文｜野马财经于婞

剪辑丨高岩

2026年的夏天依然到来，万科A(000002.SZ)也从债务峭壁边璧还一步，暂时活下来了。

本年1月，万科三笔共计68亿元的境内债券缓期决议接踵高票通过：先是11亿元的“21万科02”以92.11%欢喜率过关，紧接着两笔系数57亿元的中期单据以100%的奖饰率获持有东说念主放行。这是万科自2025年11月启动债务措置以来，初次成范围化解短期兑付压力的关节发达。

这背后虽然离不开持有万科27.18%股权的大股东深圳市地铁集团有限公司（下称“深铁集团”）的“站台”。

就在5月12日，万科公告暴露，公司与深铁集团签署框架左券，后者在2026年度向万科提供不卓绝25亿元的借款额度，用于偿还公开阛阓债券本息。截止目下，本次借款额度下已实质发生的借款金额为23.59亿元。

这份公告还提到，每笔借款的启动期限不得卓绝3年，经深铁集团欢喜，借款期限不错延迟。利率是不低于2.34%且参照LPR减66个基点的阛阓化订价。

上海易居房地产估量院副院长严跃进分析觉得，大股东与设备商万科签署的担保左券，组成了迫切的外部信用背书。该贷款左券的达成，不仅体现大股东对万科将来发展的不时解救，也反应出其对万科举座斟酌标的的详情。此外，左券项下的贷款利率较低，进一步优化了融资成本。

深铁集团的“财力”无用赘述，截止2025年12月31日，深铁集团经审计总金钱为8068.61亿元，净金钱为2904.99亿元。

大股东的信用背书耐久是万科化债路上最迫切的外部支撑，但在担保条目中，公告提到，可罗致的担保物范围包括“非上市公司股权、合资份额”等。

从万科自身角度来看，公司手里如实还抓着一些“压箱底金钱”。比如最近，一笔被“埋”了近9年的投资，正在重新参加成本阛阓视线。

截止5月15日，万科报收3.78元/股，总市值451亿元。

万科的290亿“瞒哄金钱”

据多家媒体征引讯息东说念主士称，总部位于新加坡的巨匠物流及新式基础设施巨头普洛斯（GLP），斟酌最快于本年第二季度向港交所递交上市肯求，目的估值约200亿好意思元（约合东说念主民币1362亿元），IPO募资额不少于10亿好意思元，已采选花旗、德银、富瑞和摩根士丹利算作承销商。

万科算作普洛斯单一最大股东，持股比例21.4%。

针对上述阛阓传言，普洛斯国内官方对《21世纪经济报说念》默示："关于阛阓传言，不予置评"，未就IPO关系斟酌给出进一步诠释。

尽管官方魄力严慎，成本阛阓却已脱手对这笔金钱的潜在价值张开了重新估算。

按普洛斯200亿好意思元的目的估值，万科持有的21.4%股权对应价值约42.8亿好意思元（约合东说念主民币291亿元）。

这组数字的冲击力，要到万科的市值坐标里才能体现出来。截止5月15日，万科总市值451亿元，也便是说，万科手中的普洛斯股权价值已占其自身总市值的64.52%。

如今市值唯有451亿元的万科，体内竟藏着一笔近300亿元的未上市金钱。严跃进默示，大股东深铁集团担保物范围涵盖非上市公司股份过火他金钱，担保范围的扩大标明：企业具备较强的假贷意愿，外部融资渠说念保持默契，关系金钱具有较好的变现才调。这充分展现了企业爽快的金钱底气与信用基础，对万科的斟酌具有积极的正向作用。

一场发生在2017年的“豪赌”

放到目下来看，普洛斯这笔投资简直是万科近十年来最得手的一次成本运作。但在9年前，这其实是一场极具争议、甚而带着“炸药味”的往复。

把时刻拉回2017年，那一年，万科刚刚从中国成本阛阓最惨烈的限制权大战“宝万之争”中脱身。从2015年7月起，宝能集团独创东说念主姚振华指令“宝能系”拿着杠杆资金一语气举牌万科，一度挤掉了原大股东华润，成了万科的第一大股东。为了顽抗宝能，万科管束层试图引入“白衣骑士”深圳地铁，但这直战斗犯了原大股东华润的利益，导致华润与宝能微小站在了一边。在此本领，安邦保障也傲气买入万科股票，一度让外界以为安邦是宝能的“一致行动东说念主”，好在终末安邦表态解救了管束层。2017年头，华润颓废退出将股份转让给深圳地铁，随后恒大也将股票卖给深圳地铁。深圳地铁成为万科第一大股东，这场不时近两年的“宝万之争”才算竟然画上句号。

万科独创东说念主王石与时任万科总裁郁亮被动卷入这场不时近两年的“宝万之争”。那时万科管束层被围猎、董事会耐久飘荡、策略鼓吹简直停滞。直到2017年6月30日，跟着深圳地铁入主，万科股东大会选出新一届董事会，王石文书退休，郁亮认真接任董事会主席。王石在会上说，万科正在参加“涌现的黄金时间”，并称将来万亿可期，“若何高估齐不为过”。

而郁亮在接过“权杖”的只是15天后，倏得甩出一笔畏惧亚洲成本阛阓的大收购——由万科、厚朴投资、高瓴成本、中银投融合组成的财团参与了普洛斯的全面独有化往复，历时半年多后，最终在2017年7月14日以790亿元收购这家巨匠物流巨头。

这是那时亚洲历史上最大范围的私募股权并购。在这份精密的股权拼图中，2026世界杯竞猜万科以21.4%的持股比例成为普洛斯第一大股东，出资约170亿元东说念主民币。厚朴投资紧随其后占21.3%，高瓴成本与普洛斯管束层各持21.2%，中银投资占15%。

万科入局普洛斯，绝非心血来潮。普洛斯是巨匠物流地产领域翘楚，2017年时在巨匠持有或管束的物流地产面积约5500万平日米，对应的金钱价值约410亿好意思元。普洛斯在中国处于实足来源地位，其那时的阛阓份额卓绝第2到第10名的总数。

据《21世纪经济报》报说念，万科曩昔参与这项收购，光显是出于其发展物流地产的接头。在万科的城市配套管事商转型中，万科提议了生态系统的理念，即“住宅+全周期城市配套管事”，而城市物流地产是其中迫切的一环。

关于竞购普洛斯，郁亮曾默示，往复有助于万科在物流地产领域完善布局，有望在巨匠范围内打造全新的交易发展模式，将来可在地产、物流、交易豪侈以及金钱管束等领域构建全场地管事体系，从而树立起围绕客户和城市的生态系统。

东莞证券曾经在研报中默示，2017年万科董事会得手换届，标明股权之争告一段落，管束层竟然重新追想斟酌发展的正轨。

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只是历史总比脚本复杂。那时的这笔收购因为“宝万之争”的余波简直被抢了风头，郁亮刚坐上董事会主席，万科最迫切的事是“守住摊子”。这笔策略性投资投下之后，万科简直莫得元气心灵竟然将普洛斯的物流帝国与自身的设备业务作念系统性整合。

再其后，中国房地产行业慢慢参加下半场，2018年郁亮喊出“活下去”的标语，随后，“三说念红线”、融资收紧、销售下滑接连到来。万科曾经唯利是图的“万亿平台”斟酌，也被实践按下暂停键，并不得不重新回到“保现款流”的干线。

这些年，阛阓听说万科曾公开寻求出售普洛斯股权，但一直莫得找到相宜买家。而跟着普洛斯数据中心、新动力业务的增长，科技属性普及使其开脱传统地产估值逻辑。值得凝视的是，即便普洛斯最终莫得坐窝上市，这项金钱自己也依然具备极高价值。万科捂在兜里的这块金钱正变得越来越值钱。

万科还有哪些值钱金钱？

中国企业成本定约副理事长柏文喜默示，在债务缓期流程中，阛阓一直质疑万科优质增信金钱是否弥散，此时深铁集团将非上市公司股权纳入"可罗致担保物"清单，等于向债权东说念主喊话：我还有硬货。普洛斯21.4%股权这笔金钱，在万科棋局中的扮装是"策略贪图队"而非"救命现款"。

柏文喜分析觉得，即便普洛斯得手上市，短期内，万科随契机立即减持——IPO锁按时、股价波动、巨额往复折价齐是不停。但普洛斯上市带来的估值锚定效应至关迫切：它让万科的金钱欠债表上多了一块可审计、可订价、可质押的流动性金钱，既能以此向深铁借款增信，也能在顶点情况下通过二级阛阓退出。

事实上，万科自身的金钱家底远不啻普洛斯一项。

4月29日晚，万科发布公告，拟通过公开挂牌格式转让其持有的环山集团（万科养猪业务的载体）99.41%股权，挂牌底价为32.7亿元。凭据公告暴露的财务数据，环山集团2025年营业收入为57.56亿元，净利润为4.5亿元，斟酌行动现款流净额2.75亿元，金钱欠债率仅48%，属优质金钱。

万科旗下还有一家物业管事公司万物云(2602.HK)。万物云斟酌正经，2025年财报浮现，公司全年达成营业收入372.72亿元，同比增长2.7%；中枢净利润21.28亿元，同比微增0.8%，若剔除设备交易务影响，中枢净利润则达17.08亿元，同比增长11.1%。万科是万物云的控股股东，万物云每年涌现的分成也为万科孝敬了不时的现款流入。

此外，凭据万科发布的2025年度陈述，公司全年完成了31个形貌的宗金钱往复，总往复金额为113亿元。同期，年报中明确说起“有序鼓吹冰雪业务退出和交割”。实践中，万科已于2025年8月认真将旗下松花湖度假区等冰雪中枢金钱转让给中旅海外。

严跃进默示，以听说上市的普洛斯为代表，万科连年来在“瘦身”降欠债方面获得了光显见效。部分业务有所压缩，部分业务连接持有，亦有业务（如长租公寓等）正探索通过金钱证券化模式进行盘活。总体来看，金钱运作策略允洽，有助于企业优化金钱欠债结构、普及资金盘活后果，并为后续的可不时发展奠定基础。

某种兴味上，普洛斯就像万科留在旧时间里的一枚“瞒哄彩蛋”，曩昔没东说念主念念到2026世界杯竞猜(中国)官网，它会在9年后，成为阛阓重新并吞万科的迫切痕迹。